“坠落天使”将涌入垃圾级债市 中国债券违约风险几何

　　富达国际近期预计，今年将有约2150亿美元的美债及1000亿欧元的欧债被降级为高收益债券。

　　“坠落天使”将涌入垃圾级债市

　　根据MSCI的每日固收观察，截至美国时间4月10日收盘，10年期美国BBB级债券信用利差已经收窄至325BP附近，较之3月最高点的350BP下降。从表面看，这或许意味着信用利差已经见顶，市场风险情绪好转。

　　“投资市场慢慢趋稳甚至展现买入机会，更大一部分原因在于‘坠落天使’的数量不断攀升，即越来越多的投资级债券可能会被降级而加入高收益债大军。”高盛近日表示。

　　富达国际固定收益部全球研究主管MartinDropkin称：“全球爆发的新冠疫情以及油价急挫引发的资产价格连锁效应，已对全球经济构成双重打击。大量由BBB级降至BB级的‘坠落天使’将扩大高收益债指数中BB级别债的比重，促使基金经理跟随指数重新调配所管理投资组合中的高风险资产分布。”

　　对此，穆迪表示，今年2月，投资级债券发行人的违约率为3.1%。在上半年大幅萎缩而年底前复苏的情景中，非金融企业和金融企业的投资级债券违约率将在未来12个月升至6.8%。但如果经济和金融状况更加显著转弱，违约率将在一年内跃升至16.1%。在比上次危机更糟的极其严重衰退情景中，违约率将上升至20.8%。

　　境内城投信仰不降反增

　　就中国市场而言，近期境内债市对城投、房企债的信仰不降反升。机构预计，在纾困政策下，今年整体违约风险将维持低位。

　　3月初，中资美元债各品种债券几乎全线下挫，投资者不分期限和品种在抛售，市场尤为担心房企的美元债抛售风险以及再融资压力。例如，房企美元债收益率拉阔550BP，导致市场中到期收益率高达30%～40%的债券比比皆是。“根据我们测算，地产开发商经历了一季度的美元债到期高峰（139亿美元）后，四季度还会面临另一个到期高峰（127亿美元）。”野村大中华区首席经济学家陆挺表示。

　　“目前来说，房企境内融资大门开启，在资产荒、高收益资产难寻的背景下，多数机构认为境内房企债是短期内较好的配置品种。”某在华外资基金经理称。

　　3月境外一级市场发行寥寥且境外美元融资成本飙升，不少中资地产开发企业转回境内融资。彭博数据显示，月（截至3月20日），中资地产开发企业在岸人民币债券发行量超100亿美元，而离岸美元债发行量仅约20亿美元。而在今年1月，中资地产开发企业美元债的发行量几乎是人民币债发行量的3倍。

　　3月中旬，央行、外管局联合发布通知，将《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》中宏观审慎调节参数上调至1.25，提高企业融资上限。

　　此外，城投信仰今年反而不断强化。“此前抗疫债的承销较为密集，其中不少是大型国企、城投公司，而这些项目大部分是之前就报送的，疫情发生后，交易所的核准速度明显提速，银行等机构成了配置的主力。”资深投行从业者、公司投融资及转型专家王言峰表示，这段时间抗疫债密集发行，城投债占了相当部分，而疫情过后中国大概率将迎“大基建”，城投平台将在其中扮演关键角色，这也带动了一定的宽松预期。

　　此前“呼经开事件”导致市场对城投信仰动摇，但在业内人士看来，这只是部分城投公司的问题，中央及各级政府已经关注到城投债务风险问题，采取多种措施予以解决。周艾琳

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