人民币贬值会失控吗?会不会加剧经济的恶性循环?

　　央行虽然在10月12日将远期售汇外汇风险准备金率从20%下调至0，以此来抑制人民币升值的速度和程度，但显然未能有效阻止人民币升值趋势？重点是美国实行零利率政策，而欧洲、日本等主要货币国家实行负利率政策。同时，中国作为全球主要经济体，我们的利率太高。

　　在开放和同等货币安全的条件下，资金必然会从低利率国家流向高利率国家。这种跨境资本流动必然导致高利率国家货币升值，这是必然结果。中国正在经历这样的过程吗？非常相似。原因是中国最近几个月的贸易数据非同寻常。为什么世界主要经济体的需求被疫情严重抑制，而中国第三季度贸易增长7.5%，出口增长10.2%？这个数据里隐藏着“热钱”吗？

　　从市场角度看，我国高利率导致“热钱”大量流入，反过来又会推高人民币汇率；不断推高币值必然导致人民币高估，高估币值从量变到质变的积累必然带来未来某个时间人民币贬值的预期；高估和贬值压力越大，贬值压力越大，越容易引发金融危机。在这个过程中，历史教训极其丰富和深刻。

　　从经济学角度看，高利率抑制经济内需增长，高汇率抑制经济外需增长。两者加在一起，中国经济内外两大周期都不会健康；如果经济基本面出现问题，会从根本上带来人民币贬值的压力。这个时候，如果“热钱”再次推高货币估值，人民币贬值会失控吗？会不会加剧经济的恶性循环？显然，这绝不是我们想要的结果。

　　我们赞成央行“维持正利率”的决心，但希望货币政策不要被所谓的“正常化要求”所束缚，更反对“对正常货币政策一成不变、机械教条式的认知”。我们必须认识到，在全球经济和货币政策异常的背景下，坚持机械和教条的所谓“常态”很容易导致中国宏观经济政策与实际经济需求“不匹配”。一旦“错配”发生，中国经济不仅会停滞不前，还会导致人民币严重高估和不可避免的贬值过程。

　　无论如何，货币政策的艺术性体现在“度”的平衡上，尤其体现在预期管理上。为了确保中国经济成功构建“以国内大周期为主体、国内外双周期相互促进的新发展模式”，货币政策必须给经济主体带来良好的前景。特别是在复杂多变的国际国内经济环境中，货币政策在预期影响中的关键作用更是不可或缺，尤其是反向力更是不应施加。事实上，在这方面，发达经济体已经竭尽所能。

　　客观来说，中国需要进一步缩小人民币与美元的利率差距。目前，全球“资产短缺”是基本特征。中国经济好于全球主要经济体，相对利率高，足以吸引大量“热钱”。因此，中国的利率应该降低到“对‘热钱’失去吸引力”的水平。而且我们仍然是世界上少数几个通过适度降低利率来维持正利率的主要经济体，所以我们有条件让货币政策更加灵活，而不是放弃灵活自由的优势，从而导致自我约束。

责编：金子