离岸人民币已升值4100多点

　　九月十五日，在岸人民币兑美元汇率盘中上涨超过400点，同时离岸人民币兑美元也表现强劲，盘中突破6.78，创下16个月来的新高。自五月底以来，人民币对美元汇率一直持续走高。截至目前，离岸人民币已升值4100多点，在岸人民币已升值3800多点。

　　货币升值的原因在于我国经济正在强劲复苏，是世界上第一个经济恢复正增长的国家。全年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算，比上年下降1.6%。从季度来看，第二季度同比增长了3.2%，增幅高达10%。相关数据显示，经济数据在月份持续改善。八月份，规模以上工业增加值实际增长5.6%，比上年同期提高0.8个百分点。八月份社会消费品零售总额为33571亿元，比上年同期增长0.5%，增幅为1.25%，是今年第一次出现负增长。这表明，我国经济稳步复苏，为人民币升值奠定了良好的宏观经济基础。

　　此外，我们的货币政策不是大水漫灌，而是保持中性，合理保持流动性充裕。在上半年下调MLF利率30个基点之后，下半年流动性投放更为谨慎，MLF利率也没有继续下调。九月十五日续订的六千亿元MLF，虽然超额续订实现四千亿元净投放，但维持利率不变。由于专项债的大量发行，导致了资金的净投放，而这与美联储的直投模式是不可比拟的。联邦储备系统不仅有无上限的量化宽松和零利率政策，而且有多达26万亿美元债务。现在，市场预期2020年美国经济增长率将下降3.6%，第四季度则将下降2.3%。尽管情况比美联储预期要好，但美国经济的下滑，需要美联储长期维持零利率政策和超级货币宽松，这两个因素都是导致美元走软的重要因素。

　　以美元指数计算，自103高点以来一路下滑，目前已达93左右，相当于下跌10%左右，而人民币升值也不足5%，远低于美元贬值的幅度。尽管美元走软与欧元走强有关，人民币的走强并未与美元指数走软完全同步，但市场预计美元指数已进入一个弱势周期，短期内将跌至90甚至85。在这种情况下，人民币升值还没有到位，事实上，市场上也有一种预测，人民币对美元汇率最高时将升至6.5-6.6。

　　货币升值是把双刃剑，国际市场上的热钱会通过各种渠道流入国内，推动资产价格上升，但不一定会流入股市，推动股市上涨。股票市场的变化与股市改革和市场情绪有关，也与估值高低有关，目前医药、医疗器械、生物疫苗、部分科技类股、食品饮料等估值处于历史高位，没有吸引力，资金离场反而更加坚定。今年9月15日，北上资金净流入33.21亿元，两市也有小幅上扬，但自7月股市大涨后，北上资金流入和流出已与人民币走势脱钩，即汇率升值，北上资金流出十分明显。上星期，人民币汇率也迅速上扬，但北方资金也已流出近6亿元。在中美利差较大的情况下，汇率上升和债券吸引力可能会大幅增加。

　　推动我国经济增长的“三驾马车”是消费，投资，出口。八月份，中国出口十分强劲，出口1.65万亿元，同比增长11.6%；进口1.23万亿元，同比增长0.5%。进口下降，表明国内需求减弱；从进出口数据来看，出口大幅增长，表明经济拉动明显。中国出口连续3个月增长，评论称，“强劲的出口增长意味着中国经济将以更快、更稳定的速度复苏。”当人民币升值过快时，会影响出口产品的竞争力，进而影响出口的积极性。许多出口企业利润微薄，只有两到三个点，人民币猛涨4000点，换10万美金省4万美金，相当于换回10万美金的出口收入，少了4万美金，相当于吃掉了大部分出口企业的大部分利润。若人民币汇率持续上涨，有些出口企业没有订单会很痛苦，但有订单会更痛苦。没有市场没有了，做下去，亏本买卖，企业亏本经营。

　　如前所述，出口增长强劲，中国经济将以一种更快、更稳定的步伐复苏，而如果人民币升值影响出口增长，则可能会影响中国经济稳定复苏。“中国外汇”杂志上的一篇文章称，招商宏观评估显示，自2013年以来，强劲的人民币汇率每年使中国GDP增长减少0.4个百分点。但这篇文章还进一步指出，在弱美元时期，新兴经济体经济增长前景更为明朗，与中国的经贸往来也更为活跃，促进了中国经济增长速度。目前是弱势美元时期，人民币升值，对中国经济增长有何影响？缺乏量化的判断。但要仔细观察人民币升值对出口企业的影响，从而影响到经济复苏。

　　股票市场是经济的晴雨表，尽管很多时候并不准确，但是一旦经济下滑，货币政策就会受到房地产泡沫的制约，高估值的股票市场北上资金也不会青睐，相反，股票市场将面临巨大的下行压力，这就是价值回归。

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