警惕宽松货币推升资产泡沫

　　虽然4月份的信贷同比增速回升，新增信贷规模同期相比也有较大增长。综合来看，当前货币、信贷的超预期回升和显著偏宽松状态，主要是带有救助性质的信贷精准投放结果。专门加大对受疫情直接冲击企业和中小企业的扶持及金融救助，其经济和社会意义是无庸赘言的，央行为此专门投放了1.8万亿的流动性。此外，还通过发行票据信贷互换（CBS）为银行的资本约束缓解助力，扩大银行的信贷投放能力。在资本金、流动性、利率传导等多措并举下，金融机构信贷投放积极性和能力都得以提高。

　　但从最体现经济运行态势的企业部门信贷增长情况看，实体经济领域体现经济活力的有效信贷需求增长乏力，企业部分的短期信贷萎缩62亿元。说明在这种宽松环境下，流向当期经济活动的信贷却不多。

　　这种情况也说明，金融“脱实向虚”的情况仍有存在，资产泡沫对金融资源的吸附力仍然相当强大。在经济运行压力较大的情况下，货币放松有可能引致资产泡沫的反弹，进一步加大经济转型难度，为经济的可持续增长增加更大压力。

　　楼市泡沫致中小企业融资利率难降，当前中小企业融资利率偏高局面仍没有改变，这体现了短期经济运行困难局面难以很快缓解的态势。楼市泡沫表面上吸纳了中国过量的货币，维持了金融的平稳，实际上造成了金融体系的“肠梗阻”，使得即使为对冲疫情冲击的货币扩张，在取得市场利率体系整体水准显著下降的情况下，也难以降低实体领域中小企业融资成本。可见，楼市泡沫不除，中小企业融资难和融资贵就难以真正解决。

　　当前偏于宽松的流动性环境，主要为了防止疫情对经济的影响。但在复工、复产有序推进，防控取得胜利的情况下，货币临时性放松的境况将改变，当前偏高的广义货币增速难以持续。

　　随着经济进入后疫情时代，宽松货币政策的负效应将逐渐显现。中国房地产领域的资产泡沫一直未能有效缓解，并已对经济内生增长构成了实质伤害，未来货币偏松局面如不能及时调整，经济转型和升级的发展目标将得到根本性伤害。同时物价低迷和资产泡沫持续的局面表明，货币过于宽松会使经济运行的困难态势加剧，增加经济转型的难度。实际上，中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高。

　　因此，未来仍需要通过各种降息手段，以达到降低融资利率的目的。随着通胀拐点进一步确认和持续回落，“降息”仍是未来必不可缺的政策选项，未来再出台仍是大概率事件。

责编：金子